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【紅刊財經】藍黛傳動并購標的高毛利率存疑

作者:168光伏網 時間:2019-02-16 11:16 來源:光伏網
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北京赛车pk10平台源码 www.rofzv.icu   在藍黛傳動(002765)資本運作下,臺冠科技整體估值短期內出現大增。對于這家公司,除了此前已經報道過的諸多疑點外,《紅周刊(博客,微博)》記者近期還發現,公司仍有一些新的疑點需要解釋。

  藍黛傳動擬以7.15億元并購臺冠科技89.68%股權一事,《紅周刊》在此前曾連續刊發文章分析了其中存在的問題,如今記者進一步分析發現,藍黛傳動針對臺冠科技的并購似乎是早有 “預謀”的。

  對于臺冠科技的收購,藍黛傳動是分兩步走的,而正是經過兩步動作,使得臺冠科技現有估值較其2017年5月在新三板摘牌時的3.68億元整體估值翻了一倍多。資料顯示,在藍黛傳動資本運作過程中,其首先于2018年7月份以8.30元/每份出資額的高價格,通過增資及購買股權的方式取得了臺冠科技10%的股權,使得臺冠科技的整體估值提升至7.77億元,緊接著又于同年12月份發布并購草案,擬以發行股份及支付現金的方式向33名臺冠科技股東收購臺冠科技89.68%的股權,交易價格定為7.15億元,如此做法使得臺冠科技資產評估值有了進一步提升,整體估值達到了7.98億元。

  然而,在藍黛傳動如此資本運作下,短期內估值出現大增的臺冠科技基本面能讓投資者放心嗎?除了《紅周刊》此前文章中已經報道過的諸多疑點外,《紅周刊》記者近期在做進一步梳理時發現,臺冠科技仍存在一些新的疑點需要解釋。

  大客戶風險難去

  臺冠科技是一家主要從事觸摸屏及觸控顯示一體化產品的研發、生產和銷售的企業,其產品主要應用于平板電腦、筆記本電腦、工控終端、汽車電子、物聯網智能設備等信息終端領域,產品主要分為觸摸屏、觸控顯示模組、蓋板玻璃和其他電子產品。從該公司近幾年銷售大客戶情況來看,公司存在明顯的大客戶依賴情況。

  并購草案披露,在2016年、2017年和2018年1~8月期間,臺冠科技對前五大客戶的合計銷售金額分別為2.8億元、3.09億元和3.85億元,占當期營業收入比例分別為80.14%、64.60%和78.49%。就其占比來看,公司向前五大客戶的銷售占營業收入比例顯然明顯過高,對前五大客戶依賴的風險不容小覷,一旦公司未來對前五大客戶的銷量出現大幅下滑或大客戶不再向其采購,則對公司的經營業績將產生較大負面影響。實際上,從臺冠科技過往對大客戶的銷售情況來看,負面影響也正在發生。

  臺冠科技2016年第一大客戶為廣達電腦股份有限公司,其當年對該客戶的銷售金額為1.07億元,然而到了2017年時,臺冠科技對該客戶的銷售額已下降到7505.55萬元,2018年前8個月,該客戶銷售金額進一步減少到5762.04萬元。2016年的第二大客戶為群創光電股份(600184)有限公司,臺冠科技當年對該客戶的銷售金額為7015.95萬元,到2017年時對該客戶的銷售額減少到6845.35萬元,而在2018年1~8月,則干脆從前五大客戶名單中消失。對2016年第三大客戶精英電腦股份有限公司銷售情況亦是如此,臺冠科技對其銷售金額先是從2016年的6790.66萬元減少到2017年的3444.39萬元,然后直接在2018年1~8月的大客戶名單中消失了。此外,2016年第四大客戶萬利達集團和第五大客戶藍思科技(300433)(長沙)有限公司,也是自2017年在其前五大客戶名單中消失了。

  正常情況下,如果公司產品質量過關,企業信譽有保障的話,隨著客戶生產規模的擴大,公司的銷售額應該會不斷增加才對,可為什么有那么多老客戶對臺冠科技的采購不斷減少呢?這種經營上的邏輯性恐怕是需要上市公司或者臺冠科技給出合理解釋的,否則投資者很難信服。

  存在依賴關系的大客戶的流失,意味著企業需要不斷開發新的大客戶才能實現穩定的營收增長,而其2018年的大客戶仁寶電腦、京東方等未來一旦也像我們前面所述的那些大客戶一樣,對公司的采購量也在逐步減少或直接消失,則難免會對公司經營造成不小的負面影響,進而很可能會拖累其未來的業績承諾實現。

  此外,作為臺冠科技2016年第二大客戶、2017年第三大客戶的群創光電股份有限公司,不但是臺冠科技的大客戶,同時也是臺冠科技的供應商。該公司在2016年、2017年和2018年1~8月始終為臺冠科技的第一大供應商,在上述周期內,臺冠科技向其采購金額分別高達7369.68萬元、5925.16萬元和10686.06萬元。然而正如我們上文所述,臺冠科技對該客戶的銷售金額也是在逐年減少中,其中銷售金額最高的2016年對該客戶的銷售金額僅有7015.95萬元,甚至低于臺冠科技自己對該客戶的采購金額。

  另外,從臺冠科技前五大應收賬款客戶情況來看,群創光電還是臺冠科技2016年第一大應收賬款客戶,對其應收金額高達4120.17萬元。而既然該客戶即是大客戶又是供應商,而且還成為其最大的應收賬款客戶,那么臺冠科技對該關鍵客戶的采購付款情況是否也應該公布出來呢?對此,草案并沒有詳細披露,顯然這是不合適的。對于投資者來說,不論是從采購角度來看,還是銷售角度來看,臺冠科技都對該客戶存在不小的依賴,再加上這即是客戶又是供應商的雙重身份,如此敏感的對象,臺冠科技只披露對該客戶的應收賬款而不披露應付賬款,顯然是難以理解的。

  營業收入增加存疑

  根據并購草案披露的數據,因2017年臺冠科技的三大主要產品CG、TP、ZC銷量均有不錯的增長,導致了公司營業收入從2016年3.5億元增長到2017年的4.79億元,增幅高達36.95%,然而就是這快速增長的營業收入背后,卻存在很多不合理現象。

  主要產品暢銷,營業收入增長,按照慣例,其采購數量也會大幅增加,在其供應商相對穩定的情況下采購負債也會有所增加才合理,可從臺冠科技披露的數據來看,情況并非如此。根據草案披露的應付賬款明細,2016年臺冠科技的應付賬款中貨款應付金額尚為1.13億元,可到了2017年營收大幅增長下,其貨款的應付賬款金額卻減少到了0.93億元,其采購負債不增反減。在《紅周刊》此前發表的《藍黛傳動并購標的財務數據上演“真假美猴王”》文章中,記者曾明確提示臺冠科技本身處于財務?;?,貨幣資金缺乏的情況,如果不是供應商對其賒銷政策大幅收緊,其采購負債又怎么會大幅減少呢?也就是說,在其產品熱賣、銷售額大幅度增加的同時,其原材料的賒購能力反而下降不少,顯然這是需要解釋的。

  除了應付貨款外,在營業收入大增的情況下,該公司的期間費用也出現了減少狀況。其中,銷售費用由2016年的779萬元下降到了2017年的747萬元。根據銷售費用明細,該公司銷售人員的薪酬也從2016年的414萬元減少到了2017年的361萬元,下降幅度為12.81%;業務招待費從126萬元減少到38萬元,減少幅度達到69.84%。



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(責任編輯:168太陽能光伏網) 并購 財經 利率 紅刊 藍黛 傳動 高毛 存疑

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